金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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