私(sī)募基(jī)金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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