原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)科兴是美国的还是中国的性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH科兴是美国的还是中国的）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示科兴是美国的还是中国的，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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