金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也(yě)会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(y一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退(t一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸uì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社(shè)融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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