私募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资(zī)产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)于(yú)存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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