4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过g)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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