来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ng>国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由消费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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