4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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