事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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