4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(x当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日iǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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