来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行国家常务委员7人，国家常务委员7人简历

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

国家常务委员7人，国家常务委员7人简历　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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