事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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