事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎ鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤n)利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤