近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(j一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排iā)股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然(rán)在一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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