金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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