来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

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　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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