来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百rong>美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。