近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例(lì)如七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cān七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁g)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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