文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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