公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ng>实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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