公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表(bi电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(sh电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ì)”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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