调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调(diào)油需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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