原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区(q华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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