事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(sh乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法í)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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