公(gōng)募基金(jīn)交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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