近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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