文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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