5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的机纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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