来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(红楼梦多少字yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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