来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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