金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lü黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆è)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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