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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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