来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗trong>

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(ch敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗éng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。