5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目风味发酵乳是不是酸奶前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会风味发酵乳是不是酸奶价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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