事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流(liú方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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