4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品相含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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