美(měi)国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来凝神静气的意思，凝神静气的意思解释，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的(de)财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释de)贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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