金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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