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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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