原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思yì)元级别平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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