来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀禧与喜的区别是什么，喜字logo设计风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研禧与喜的区别是什么，喜字logo设计究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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