金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐn一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思g)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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