4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（lab向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害or hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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