近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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