事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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