文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：<马云移民到哪国籍strong>2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。马云移民到哪国籍在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。马云移民到哪国籍>

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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