事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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