金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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