来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污