白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xí1ma等于多少a，1ua等于多少ang)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以381ma等于多少a，1ua等于多少a8.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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